重头戏!

返回首页 老樊 老樊研究院 2021-04-21 21:21:56 👍赞 (0)

白酒和医美板块,成为近期最受市场追捧的方向。


白酒自老樊挖掘以来,讲的太多了,今天讲点医美,市场很多时候是将二者做对比,将医美龙头爱美客,比作“女人的茅台”,近期这轮反弹行情,更是上涨60%+,仿佛估值没有上限。


如果从产品的角度来看,二者的可比性是很低的,最具可比性的点,在于高毛利,而医美的高毛利,在于产品满足终极需求-青春永驻,高端白酒的高毛利,在于精神属性、社交属性。


抛开高毛利这点来看,二者很难在找出很强的相似点。就以“大单品”角度来看,目前医美单一产品量还很小,最大的医美针剂,就是肉毒,最大产品botox,在美容领域用量还不足20亿美金;再说竞争格局,比如玻尿酸针剂,20多张牌照,审批很宽松,竞争很激烈,不比面膜好大哪里去,赚钱靠走量。


之所以市场给予更高的估值,是因为爱美客的童颜针有望在5月份获批,这是当下来看最有希望成为大单品的医美产品,所以机构寄予厚望,特别是研究员后辈,有望借助医美这个全新的赛道“弯道超车”,给了估值加成。


这是一个好的赛道,也是全新赛道,对研究的能力要求很高,未来老樊会将更多的干货分享出来,对短期的暴涨暴跌,不必太过在意,好产品、好公司,不缺买入的机会,心急吃不了热豆腐。


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虽然一季报驱动的结构性行情,渐次进入尾声,因为利润增速超过15%,必须在15日之前进行预披露,但平安银行的一季报,再度点燃对季报行情的期待,成为机构表演的“重头戏”,平安银行上涨6个多点,带动银行etf上涨1.88%。


先看平安一季报的数据,妥妥的超预期,按照昨天《新线索,惊掉下巴》复盘中分享的“业绩超预期判断方法论”来看,再度完美验证,平安Q1业绩超过此前市场预期+PEG指标小于1+机构上调盈利预测。



特别是申万宏源的银行团队,将2021-2023归母净利润分别同比增长,由原来预测值15.6%、20.8%、21.0%,上调至20.1%、21.5%、21.8%,在调高中收的同时,小幅调低拨备。


平安的Q1利润增速18.5%,相较于市场预期的10%,超出预期很多,且增速创出自2015年以来的新高,号称是近6年来的最高利润增速,这还是在去年Q1投资端有较高表现的情况下,取得的成果。


平安银行短期出现一波近15%的拉升,再度冲击前高,就是在折射业绩超预期的快速反应。在《涨价,大超预期!》中,老樊就以招商银行为例,指出当前减值费率,费率的盈利寡头,未来还有2-3年的减值费率红利。



当然能够看到平安、招商相继创新高,但四大行仍旧是在低位区间徘徊,从PE估值来看,出现明显的剪刀差动作,估值相差不止1倍,还是在于市场给予“零售银行”更高的估值溢价,底层的逻辑是更高的成长性和ROE的上行弹性。


银行业的ROE这20年来是“等腰梯形”的走势,2001-2008开始走高,从10%到20%,2008-2012年走平,但2013-2020年下降,从20%下降到10%,市场给予超出行业水平的估值溢价,就在于未来在财富转型下,零售银行的业绩弹性更高,ROE向上弹性开启,这也是公募一哥加仓的原因。


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再来分享一组“好产品”的核心属性,在判断产品是否为好产品的时候,非常关键的一点,在于产品的销量能够稳健增长,老的用户持续消费,新的用户又年内不断增加。


于产品属性而言,是高消费频率,于生产该类产品的企业而言,就是高复购率,通过塑造高复购率,来实现业绩的稳健增长,穿越周期。


具备超强复购率的产品,意味着你的老客户是不断沉淀下来的,同时又能不断获得新客户,这样客户数就进入到滚雪球的模式中,越来越多,而当客户数在增长的过程中,品牌就会不断被强化,进而再度降低获客的成本,所以这是一种天然的正反馈产品属性。


高复购率诞生的牛股,数不胜数,老樊就以运动品牌Lululemon为例。过去10年公司股价年复合上涨23.81%,同期NIKE股价年复合上涨3.11%,lululemon在规模和盈利能力上的优异成长性,是股价表现超越同行的基础,2007-2019年公司收入复合增速为25%,是4家运动品牌之首。



公司之所以能够走出30倍大牛股的走势,核心就是将“高客单价格+高复购率”组合,发挥至极致。


先看客单价,对比重点的运动及瑜伽品牌,从瑜伽裤和运动内衣两SKU的价位来看,lululemon价格最高,瑜伽裤基本定1080元,为NIKE的约2倍。


产品的客单价更高,主要还是来自于公司的用户群体,以女性占主导地位,女性对于价格的敏感度,天生就比男性用户差,消费能力能强。


再说复购率,主要在于Lululemon是通过社群的模式,将自己的品牌打造成生活方式,所以在产品高消费频率的属性上,塑造出高复购率,用户粘性非常之高,对其产品的忠诚度也很高,所以才走出这个业绩长牛股。


所以在市场中寻找好产品的时候,首先要去看产品的消费频率,在高消费频率的好产品上找到高复购率的好企业,对于好产品的研究,不能停留在粗浅的认知,和简单的感官体验上,而要去看懂其“内在价值属性”。



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