机构圈,刷爆!

返回首页 老樊 老樊研究院 2021-04-16 21:09:48 👍赞 (0)

今天,国家统计局发布了一季度的经济数据,总体上来说,符合卖方宏观和固收团队的预期。


短期的波动,还是毫无章法,市场上还是没有一致性的共识品种,估计都在等下周的政治局会议,希望能给出一些明确的信号。


聊件机构狂刷屏朋友圈的事,即国内一线顶级私募-高毅,发布2021年最新《围炉座谈:用更好的研究应对更快的变化》,高毅每年的围炉座谈,汇集6位顶级私募大咖的精华思考,可谓是干货不少,老樊主要谈2点收获:


1.未来充满不确定性,不应该过早给终局思维太满的估值


邱国鹭总指出:未来充满不确定性,哪怕你认为是板上钉钉的事情,也许那根钉子没订上去,就有可能板都没了。


特别是市场对于新进入者非常狂热,你只要在小组赛得了第一名,它马上就给你冠军的估值,其实离比赛结束还早着呢。最典型的例子,莫过于新能源车,一年卖5万辆车的新能源车市值,可能超过一年卖两、三百万辆车的几个世界领先的豪华汽车品牌。


老樊对这块,有自己的3点思考:线性思维不可取、终局思维很重要、估值要有天花板。


先说线性思维不可取,因为未来是充满不确定性的,所以任何行业的发展,都不是一帆风顺的,不能基于当下的数据直接推演,而要去考虑各种各样的可能性和风险点。


所以很多朋友,纠结于短期业绩是否超预期,对投资的意义并不大,因为未来的业绩,并非是基于当下业绩,直接建模拉数据,而是要考虑商业模式、产业变化、竞争趋势等因素,看业绩增长的中枢,而不是某个时点上的业绩值。


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再说终局思维,这点老樊认为非常重要,邱总也指出,终局思维本来是一个很好的投资方法,只是被大家用烂了。烂在只是以选赛道的思维,想着五年之后可能怎么样,然后直接折现回来,所以给了很多核心资产过高的估值。


如果抛开估值泡沫因素不谈,终局思维很有用,即这个行业未来的发展方向是什么,竞争格局是怎样的。想要用好这个思维,最好的方法,就是去研究历史,以史可以知兴替。


比如说最近市场讨论的热点“快递股”,热议的焦点,无非是两个,一是未来行业的新颠覆者在哪,二是未来竞争格局,是继续分散打价格战,还是出现一超多强,寡头垄断。想要看懂快递股的终局,最有效的策略,就是回溯历史,这会给你一个预判未来很好的准绳。


复盘美国的快递历史,第一次是在工业革命和西部淘金的浪潮下,当时的最主要运输载体是铁路,掌握铁路运输资源的五大快递公司,形成了卡特尔联盟,top5的市占率超过90%。


但到了20世纪,公路开始取代铁路,成为运输的核心资源,UPS由此崛起成为新一代的龙头。20世纪70-90年代,空运有打开了国际业务,以航空业务起家的联邦快递崛起,到了21世纪,随着一波电商红利,亚马逊崛起,成为美国第四大快递服务商。


通过复盘历史我们能够发现,当运输载体不出现大的变化,快递行业很难被新的行业者颠覆,就比如当下极兔的崛起,本质上还是在拼成本,只有当汽车飞机不再是我们的主要运输工具时,这个行业才会迎来真正的新颠覆者。


再说到竞争格局,能够看到这个行业未来是会走向集中的,价格战不会一直打下去,当下现在囚徒困境中,果龙头之间,差距没有拉开而已。


至于说估值天花板,老樊早在2月初,就和大家做出风险警示,当时正是高估值核心资产加速的时候,安全忽视价格,老樊通过多次复盘漂亮50的历史,明确指出核心资产股,有2大利空:第一,流动性真正收紧,带来的杀估值;第二,盈利不及预期下的戴维斯双杀。


不管是优质品种,还是二线梯队的公司,都有“估值锚”,树不能涨到天上去。


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2.大量资本涌入,有大量新进入者的行业,之后几年的回报不会好


邱国鹭总,也是用快递行业的例子,做了说明,这几年快递行业的增速还是挺高的,即使从高位上掉下来,也是一年30%、40%的增速,但因为当时几大快递公司都上市了,每个公司都融到钱了,价格拼命往下杀,谁也杀不死谁,在马上要五进三之后,极兔又杀进来,再去看快递股的股价,真是“满纸荒唐言,一把辛酸泪”。


所以你说行业增速重要吗?老樊认为,于“产品壁垒”相比,或许没那么重要,投资还是要找到产品壁垒高的赛道,一方面是你能够赚钱,另一方面是这个钱,别人无法复制,别人赚不到,所以你能够持续赚钱。


于快递股来说,当下只是还没有分出胜负,还是价格战正酣的时候,要想走出泥潭,要么就是提供差异化的服务,比如顺丰最初的崛起,靠的就是时效件,这个看的是时效,杀价格没有用,未来会遇到文件电子化的冲击而已;要么就是创造最低成本,但这个需要撑到梅特卡夫效应起作用。


所以对于产品壁垒不高,或者是不断有大量新进入者的行业,还是要小心为上,特别是出现新产品、新技术的时候,往往都是短期高估了市场的空间,给了非常高的预期,但中期低估了竞争的冲击,长期忽视了产品生命周期,没有想象的那么长。


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