重捶,错杀?

返回首页 老樊 老樊研究院 2021-04-15 21:26:46 👍赞 (0)

公募被动抛压盘口力度减弱,北向资金护持力度,也可以喘口气了,高层求稳的意图已经延续一个多月,只托不拉的观点在持续印证中。


尽管说集中性抛压不在,但部分白马股,还在被砸,最典型的莫过风口浪尖上的“恒瑞”,连续出现调整,5个交易日跌去11%,创下近10个月以来的新低,成为“每天杀一只白马股祭天”的新目标。


老樊看了下盘面的利空消息,还是几天前财政部公布的,对19家药企作出行政处罚,主要是合规销售的问题。


实际上,这个点始终围绕在药企头顶,有些销售处在灰色地带,很正常,恒瑞最近一次,是去年被卷入浙江某医院的受贿案件中,而且还被质疑为何在2020年上半年疫情最为严重之时,销售人员差旅费、学术推广等费用不降反增。


与其把老生常谈的问题,拿出来当“挡箭牌”,还不如说即将披露的业绩可能不及预期,或者风格转变导致估值下修。因为被喷的利空,压根站不住脚,且不说罚款是老早以前的事,定格处罚也就5万元,微乎其微,要论合规销售,恒瑞应该是行业内最早推动合规销售的公司,整个销售体系的合规程度,更是处于第一梯队。


对于恒瑞的业绩,老樊倒是不悲观,比如市场担忧短期PD1的新患人数可能有波动,但基本上是在今年1-2月份,有部分患者希望进入医保以较低价格支付,所以可能推迟2个月左右的购买,大概率3月份的新患人数,就会上一个台阶。


未来核心的看点,还在于PD1,公司的PD1在进入国家医保时,覆盖四个适应症,其中有三个是医保谈判中唯一进入医保支付的癌种,这才是恒瑞的实力所在,其获批适应症广,适应症拓展快。


所以即使未来随着biotech类的公司上市更多的PD1,但只要大适应症的能力差,恒瑞的PD1未来占据3-4成的市场份额,3-5年内销售峰值成为200亿的大品种,就不是天方夜谭。


虽然说业绩端没有问题,起码未来2-3年20%-30%的业绩增速会兑现,但估值端的不稳定性在增强,因为当企业在加速进入到创新药的浪潮中,会遇到“产品生命周期缩短”的困境中,担忧创新药的生命周期缩短,会压低对永续成长率的判断,在这种情况下,用DCF估值看恒瑞的价值,就会出现估值端很大的分歧。


这也就是为什么老樊在前期的复盘文章中,和大家强调,创新药的专业性太强了,除了在业务端以外,更多是在估值端,不是简单看PE、PEG,而是以研发管线的重磅品种,做未来现金流的折现,这种DCF的估值方式,通常都是“毛估估”,所以才提出即使创新药是好赛道,但寻找个股α很难,只能退而求其次,以etf的策略来做。


etf的策略,还能将CXO好产品纳入进来,因为国内创新药的崛起,谁能够独领风骚,是有很大不确定性的,但CXO作为配套肯定收益,好比淘金,谁能淘到金子是不确定的,可是淘金热潮的时候,旁边买铲子的,肯定能挣到钱。


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既然讲到“产品的生命周期”,这里老樊把这个概念再展开和大家聊聊。


产品生命周期的概念,简单理解,就是产业要经历4个可被清晰定义的阶段:导入期、成长期、成熟期和衰退期,这就像一个人的生老病死,从幼年、青年、中年、老年四个阶段。



每个阶段都有其不同的特征,这些阶段是以产业销售额增长率曲线的拐点划分的,产业的增长与衰退由于新产品的创新和推广过程而呈先“S”形,所以企业生命周期曲线,就是S曲线。


产品生命周期这个产品属性,最简单粗暴的使用方式,就是看产品生命周期的长短,产品生命周期越长越好,为什么消费医药是长牛赛道,最重要的因素之一,就是产品生命周期足够长,产品很长的时间,没有被颠覆或替代,那在这个赛道的企业,就能够充分经历产品生命周期的四个阶段,不断成长壮大。


以医药大赛道的疫苗、药品、器械三个产品为例,这三者的产品生命周期是依次递增的,所以从好产品的角度来看,器械是最优的。


疫苗的产品生命周期最短,因为疫苗是给健康人用的,受众群体大,但放量节奏也快,渗透率很容易就达到非常高的水平,比如新冠疫苗,作为疫苗研发的企业,就要不断通过研发新疫苗,或者对某些疫苗做产品升级,来解决天然产品生命周期过短的问题。


其次,是药品,产品生命周期比疫苗长,因为针对的是病人,只要疾病群体在扩张,且无法完全治愈,产品就不会淘汰。


这里和大家分享美股的大牛,吉利德科学,全球抗病毒领域的NO1,非常强大的公司,其依靠抗丙肝的神药,第一个完整的销售年度,就卖了124亿美金,第二年卖了190亿美金,创造了股价暴涨的神话,但这个产品好到可以治愈,最后达到99%的治愈率,所以从产品生命周期来看,就因为疗效太好,遇到了生命周期缩短的困境,这5年多股价都没涨,但老樊对这家美国药企,是充满敬意的。


产品生命周期最长,当属器械,因为器械产品强调医生的操作和使用,医生的教育是需要时间的,而且一旦学会使用,就会长期使用,器械的产品更多是微创新和迭代,通过不断的研发迭代,实现产品型号的不断更新,产品很少存在被某种新产品完全颠覆。


在投资的过程中,即使单单粗暴看产品生命周期长与短,就能够建立深度认知,在生意模式等维度上,有很多原创性的深度思考,对把握投资机会,是能够起到四两拨千斤的作用的,当然,这个产品属性还包涵更多、更广泛的内容,未来老樊会继续分享给大家。




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